AA-DD: Output & Exchange Rate in the Short Run

Recap M11-M12 & today

M11: FX market, UIP/CIP, money basics.
M12: money market formal, PPP, monetary approach, real ER, Fisher.
Sejauh ini output $Y$ kita anggap given.
Hari ini (KOM Ch.17): bawa $Y$ masuk ke dalam model. Bagaimana output, ER, dan kebijakan moneter/fiskal berinteraksi dalam short run?
Framework baru: AA-DD model.

Roadmap

Block 1: aggregate demand di open economy ( $C + I + G + CA$ ).
Block 2: DD curve (output market equilibrium).
Block 3: AA curve (asset market equilibrium).
Block 4: AA-DD intersection = short-run equilibrium.
Block 5: kebijakan moneter & fiskal temporary.
Block 6: kebijakan permanent & long-run adjustment.
Block 7: current account, J-curve, pass-through.
Block 8: liquidity trap (ZLB).

Aggregate demand di open economy

Aggregate demand:

$D = C(Y^d) + I + G + CA\left(\frac{EP^*}{P}, Y^d\right)$

di mana:

- $C(Y^d)$ = consumption sebagai fungsi disposable income.
- $Y^d = Y - T$ = disposable income.
- $I$ = investment (exogen di model awal).
- $G$ = government purchases (exogen).
- $CA$ = current account, fungsi dari real ER dan disposable income.

Empat komponen: $C, I, G, CA$ — standard open-economy decomposition.

Determinants of consumption

$C(Y^d)$ tumbuh dengan $Y^d$ , tapi kurang dari proporsional (sebagian disimpan).
MPC (marginal propensity to consume) ≈ 0,6-0,9.
Indonesia: rata-rata household saving rate ~30%, sehingga MPC ~0,7.
KOM asumsi simplifikasi: real interest rate dan wealth diabaikan untuk konsumsi (model dasar).
Jadi consumption hanya bergerak dengan $Y^d$ dalam analisis kita.

Current account determinants

$CA$ depends on:
- Real exchange rate $q = EP^*/P$ : kalau $q\uparrow$ (real depresiasi), barang domestik relatif lebih murah → ekspor naik, impor turun → $CA\uparrow$ .
- Disposable income $Y^d$ : kalau $Y^d\uparrow$ , konsumen beli lebih banyak (termasuk impor) → $CA\downarrow$ .
Table 17.1 (KOM):

Shock	Effect on $CA$
$q\uparrow$ (real depresiasi)	$CA\uparrow$
$q\downarrow$ (real apresiasi)	$CA\downarrow$
$Y^d\uparrow$	$CA\downarrow$
$Y^d\downarrow$	$CA\uparrow$

Volume vs value effect

Kenaikan $q$ (real depresiasi) → ekspor naik, impor turun → CA naik. Tapi ada catatan:
- Volume effect: kuantitas ekspor/impor bergerak.
- Value effect: harga impor (dalam Rp) naik kalau $E$ naik → nilai impor per unit naik.
Dalam jangka pendek, volume bisa fixed (kontrak existing) → value effect dominan → CA menurun (bukan naik).
Dalam jangka >1 tahun: volume effect dominan → CA naik.
Ini fenomena J-curve (slide nanti).
Untuk model dasar Ch.17: asumsikan volume dominan → real depresiasi menaikkan CA.

Aggregate demand vs output

KOM Fig 17.1: $D$ sebagai fungsi $Y$ (output).
$Y\uparrow$ → $Y^d\uparrow$ → $C\uparrow$ (positive slope).
$Y\uparrow$ → impor naik → $CA\downarrow$ (negative slope).
Net: $D$ naik dengan $Y$ , tapi dengan slope < 1 (sebagian dari $Y$ disimpan, sebagian “bocor” ke impor).
45° line: $D = Y$ → ini equilibrium output market.

Short-run output equilibrium

Output settles di titik di mana $D(Y) = Y$ (KOM Fig 17.2).
Di kiri equilibrium: $D > Y$ → firms boost production → $Y$ naik.
Di kanan: $D < Y$ → firms cut production → $Y$ turun.
Jadi equilibrium adalah stable (mendekati 45° line).
Untuk $Y$ tertentu, equilibrium tergantung shifts in $D$ : dari $G, T, I, E, P, P^*$ .

Bagaimana $E$ mempengaruhi $D$ ?

$E\uparrow$ (nominal depresiasi): pada $P, P^*$ fixed → real ER $q = EP^*/P \uparrow$ → ekspor naik, impor turun → $CA\uparrow$ .
Karena $CA$ adalah komponen $D$ → $D\uparrow$ pada setiap $Y$ .
Equilibrium output naik.
Jadi $E\uparrow \Rightarrow Y\uparrow$ (di output market).
Hubungan ini akan jadi dasar DD curve.

Deriving DD

Upper panel: di $E_1 = 16.000$ , equilibrium di $Y_1 = 3{,}75$ . Di $E_2 = 16.800$ , equilibrium naik ke $Y_2 = 6{,}25$ .
Lower panel: plot $(Y, E)$ pairs di mana output market clear → titik-titik DD.
DD slopes upward: $E\uparrow \Rightarrow Y\uparrow$ .
Setiap titik di DD = output market in equilibrium.

DD curve definition

DD curve: kombinasi $(Y, E)$ di mana output market in short-run equilibrium ( $D = Y$ ).
Slopes upward (positive).
Bukan kausalitas — hanya geometric locus.
Implicit: $G, T, I, P, P^*$ tetap di kurva. Perubahan ini akan shift DD.

DD shifters (KOM 23-26)

Shock	DD shift
$G\uparrow$ (government spending)	Right
$T\downarrow$ (tax cut)	Right
$I\uparrow$ (investment increase)	Right
$C$ autonom $\uparrow$ (consumption optimism)	Right
$P\downarrow$ (domestic prices fall)	Right
$P^*\uparrow$ (foreign prices rise)	Right
Pergeseran demand ke barang domestik	Right

Semua factor yang menaikkan $D$ pada setiap $E$ → DD geser kanan (lebih banyak $Y$ pada $E$ yang sama).
Note: $E$ sendiri movement along DD, bukan shift.

Numerical DD shift

Indonesia government naikkan $G$ sebesar Rp 100 triliun (~1% of GDP).
Multiplier sederhana = $1/(1-MPC+MPI)$ , dengan MPC=0,7, MPI=0,2 → multiplier = $1/0{,}5 = 2$ .
Direct effect: $\Delta Y \approx 200$ triliun pada setiap $E$ .
Pada $E$ yang sama, DD bergeser ke kanan sebesar Rp 200 triliun.
(Catatan: ini multiplier tanpa asset market response — yang ditangani AA curve nanti.)

Asset markets short-run

Dua asset markets simultaneously:
1. FX market: UIP holds.
$R = R^* + \frac{E^e - E}{E}$
1. Money market: equilibrium money supply/demand.
$\frac{M^s}{P} = L(R, Y)$
Dua persamaan, dua unknowns: $R$ dan $E$ (dengan $M^s, P, R^*, E^e, Y$ given).
Bagaimana $Y$ masuk? Lewat $L(R, Y)$ .

Deriving AA: $Y$ naik

$Y\uparrow$ → $L(R, Y)\uparrow$ → demand uang naik.
Pada $M^s/P$ tetap, $R$ harus naik untuk re-equilibrate money market.
UIP: $R\uparrow$ → IDR return curve geser kanan → $E\downarrow$ (IDR apresiasi).
Jadi $Y\uparrow \Rightarrow E\downarrow$ (di asset markets).
AA slopes downward.

AA curve

AA = kombinasi $(Y, E)$ di mana asset markets (FX + money) in equilibrium.
Slope downward: $Y\uparrow \Rightarrow R\uparrow \Rightarrow E\downarrow$ .
Setiap titik di AA = money market clear + UIP holds.
Implicit: $M^s, P, R^*, E^e$ tetap. Perubahan = AA shift.

AA shifters (KOM 32-34)

Shock	AA shift
$M^s\uparrow$ (monetary expansion)	Up (right)
$P\downarrow$ (price drop)	Up (right)
$E^e\uparrow$ (expected depreciation)	Up (right)
$R^*\uparrow$ (foreign rate hike)	Up (right)
$L(R,Y)$ shift turun (lower money demand)	Up (right)

Semua factor yang naikkan $E$ pada setiap $Y$ → AA geser ke atas.
Note: kalau $M^s$ naik, langsung shift AA di asset side; kalau $G$ naik, langsung shift DD di output side.

AA vs DD adjustment speed

AA adjusts instantly: asset prices (termasuk $E$ ) bergerak detik-per-detik.
DD adjusts slowly: output, employment, current account butuh waktu (minggu/bulan).
Implikasi dinamika: kalau ada shock, ekonomi pertama pindah sepanjang AA ke arah equilibrium baru, kemudian perlahan ke perpotongan AA-DD.
KOM Fig 17.9: dari titik arbitrary, $E$ jump ke AA pertama, lalu output adjust slowly ke titik AA-DD.

AA-DD intersection

Short-run equilibrium = perpotongan AA dan DD.
Di titik $(Y^*, E^*)$ :
- Output market clear ( $D = Y$ , di DD).
- Money market clear (di AA, via $L$ ).
- UIP holds (di AA, via FX).
Tiga equilibrium kondisi simultan terpenuhi.

Adjustment dynamics

Kalau ekonomi tidak di equilibrium, bagaimana ia sampai?
Misal $(Y, E)$ awal di kanan-atas AA dan kanan-atas DD.
Step 1 (instant): $E$ adjust → jump turun ke AA.
Step 2 (slow): output adjust along AA → $Y$ turun, $E$ naik perlahan, sampai perpotongan AA-DD.
Asset markets selalu in equilibrium (di AA); output adjustments slow.
Realistic: financial news menggerakkan FX dalam detik, sementara firm hiring/firing menggerakkan output dalam bulan.

Temporary vs permanent

Temporary policy: ekspektasi $E^e$ tidak berubah. Cukup short-run shifts in $M^s$ , $G$ , dll.
Permanent policy: ekspektasi $E^e$ berubah (people expect long-run effects). AA shifts lebih karena $E^e$ ikut bergeser.
Mahasiswa sering bingung: bedanya bukan duration kebijakan, tapi apakah pasar percaya kebijakan berkelanjutan → mempengaruhi $E^e$ .
Mari kita mulai dengan temporary, lalu lihat permanent.

Temporary $M^s\uparrow$

KOM Fig 17.10: BI naikkan $M^s$ secara temporer.

AA geser ke atas dari $AA_1$ ke $AA_2$ .
Equilibrium pindah dari titik 1 ke titik 2.
$E\uparrow$ (IDR depresiasi) dan $Y\uparrow$ (output naik).
Mekanisme: $M^s\uparrow$ → $R\downarrow$ → IDR depresiasi → $CA\uparrow$ + investment $\uparrow$ → $D\uparrow$ → $Y\uparrow$ .

Temporary $G\uparrow$

KOM Fig 17.11: pemerintah naikkan $G$ secara temporer.

DD geser ke kanan.
Equilibrium pindah ke titik 2 (kanan-bawah).
$Y\uparrow$ tapi $E\downarrow$ (IDR apresiasi).
Mekanisme: $G\uparrow$ → $Y\uparrow$ → demand uang naik → $R\uparrow$ → IDR apresiasi.
“Crowding out” partial: appresiasi IDR mengurangi net export.

Comparison: monetary vs fiscal

Policy	$Y$	$E$	CA
Temporary $M^s\uparrow$	Naik	Depresiasi (Rp lemah)	Naik (via depresiasi)
Temporary $G\uparrow$	Naik	Apresiasi (Rp kuat)	Turun (via apresiasi + impor)
Temporary $M^s\downarrow$	Turun	Apresiasi	Turun
Temporary $G\downarrow$	Turun	Depresiasi	Naik

Monetary expansion: output naik dengan depresiasi; fiscal expansion: output naik dengan apresiasi.
Pilihan mix tergantung target: kalau ER terlalu lemah, prefer fiscal; kalau ER terlalu kuat, prefer monetary.

Full employment policies

KOM Fig 17.12: andaikan ada negative demand shock (DD shift kiri) → $Y$ turun di bawah potensi.
Two restoring options:
- Monetary expansion: AA shift kanan → $Y$ kembali tapi $E$ lebih tinggi (Rp lebih lemah).
- Fiscal expansion: DD shift kanan kembali → $Y$ kembali, $E$ kembali ke level awal.
Beda outcomenya di $E$ — komposisi output (export vs konsumsi domestik) berbeda.
KOM Fig 17.13: kalau shock adalah money demand naik (AA shift kiri); monetary expansion restorasi $E$ ke awal, sementara fiscal expansion menggeser $E$ lebih rendah.

Permanent vs temporary

Permanent policy: pasar tahu ini bertahan selamanya → $E^e$ adjusts.
Temporary: pasar tahu ini reversible → $E^e$ tidak berubah.
Untuk monetary expansion permanent:
- Long-run: $P$ akan naik proporsional, $E$ akan naik proporsional (PPP).
- Jadi $E^e$ jump ke atas sejak hari pertama.
- AA shift lebih dari kasus temporary (dua kontribusi: $M^s\uparrow$ + $E^e\uparrow$ ).

Permanent $M^s\uparrow$

KOM Fig 17.14: AA jump lebih tinggi dibanding kasus temporary.
Equilibrium short-run: $Y$ naik lebih, $E$ naik lebih.
Tapi $Y$ ini di atas potential output → tidak berkelanjutan.
Long-run: $P$ naik karena upah tertekan naik (output di atas potensi).
$P\uparrow$ → $M^s/P\downarrow$ → AA shift kembali ke level awal.
$P\uparrow$ → $q\downarrow$ (real apresiasi) → CA turun → DD shift kiri sedikit.
Long-run equilibrium: $Y$ kembali ke potensi, $E$ tetap lebih tinggi (proporsional ke $M^s\uparrow$ ), $P$ lebih tinggi.

Long-run adjustment diagram

KOM Fig 17.15: dua kurva bergerak over time.
Short-run point: ( $Y$ tinggi, $E$ jump tinggi).
Long-run point: ( $Y$ kembali ke potensi, $E$ proporsional $M^s$ baru, $P$ proporsional).
Note overshooting (link ke M12): $E$ jump di atas long-run level karena $P$ sticky di short-run.
Setelah $P$ naik perlahan, $E$ perlahan apresiasi ke long-run level.

Permanent $G\uparrow$

KOM Fig 17.16: $G$ naik permanently.
Effect on DD: shift kanan (seperti temporary).
Effect on AA: shift kiri — karena pasar antisipasi $Y$ lebih tinggi long-run → $R$ akan lebih tinggi → IDR akan apresiasi → $E^e\downarrow$ → AA shift kiri.
Net effect pada short-run $Y$ : nol (kalau ekonomi mulai di full employment).
$E$ turun (IDR apresiasi).
Mekanisme: kenaikan $G$ crowds out net exports sepenuhnya. Tidak ada output gain.

Permanent fiscal: crowding out

“Crowding out” complete dalam permanent fiscal expansion under floating ER.
Mengapa? Karena pasar percaya $G$ akan permanen → pasar percaya $E$ akan permanently lebih kuat → $E$ apresiasi langsung → $CA$ turun langsung.
Net $X$ loss = $G$ gain → no output effect.
Untuk Indonesia: konsekuensinya kebijakan fiscal expansion permanen tidak efektif untuk menaikkan output jangka panjang.
(Berbeda dari temporary fiscal expansion yang menaikkan output sementara.)

Inflationary bias & lags

Slide praktikal (KOM 47-48):
- Inflationary bias: pasar antisipasi monetary expansion → naikkan upah dan harga di awal → output tidak naik tapi inflasi terjadi.
- Policy lags: recognition lag, decision lag, implementation lag → kebijakan terlambat efektif.
- Data uncertainty: data PDB Indonesia keluar setelah lag 1-2 quarter; data CPI bulanan.
Akademik: full-employment policy lebih mudah di model dibanding praktik.

XX curve & current account

XX curve: $(Y, E)$ di mana CA = target.

Slopes upward (seperti DD).
Lebih datar dari DD: saving rate channel — kenaikan $Y$ menaikkan saving lebih banyak dari $D$ , sehingga butuh $E$ yang lebih kecil untuk mempertahankan CA.
Posisi titik equilibrium relatif terhadap XX:
- Di atas XX: CA surplus.
- Di bawah XX: CA defisit.

Policy effects on CA

Monetary expansion (AA up): $Y\uparrow$ , $E\uparrow$ . Naik di atas XX → CA improves. Net export channel dominan.
Temporary fiscal (DD right): $Y\uparrow$ , $E\downarrow$ . Turun di bawah XX → CA worsens. Apresiasi + impor naik.
Permanent fiscal (DD right + AA left): $Y$ tetap, $E\downarrow$ . Di bawah XX → CA worsens.
Implikasi: kalau pemerintah ingin kurangi defisit CA, fiscal contraction efektif. Monetary tightening menguatkan ER → CA bisa memburuk.

J-curve

J-curve: setelah real depresiasi, CA turun dulu (value effect), baru naik (volume effect).
Bentuk seperti huruf J.
KOM Fig 17.18.
Implikasi:
- Short-run: depresiasi memperparah trade balance.
- Membutuhkan waktu (~6-12 bulan) untuk volume adjusting.
Untuk Indonesia: setelah depresiasi besar, neraca dagang sering memburuk dulu (impor capital goods Rp naik), baru ekspor manufaktur respond.

Pass-through

Pass-through: %perubahan harga impor (dalam Rp) per 1% perubahan $E$ .
Pass-through 100% (textbook): full transmission, $P_M^{\text{Rp}}$ naik sebesar $\Delta E$ .
Pass-through < 100% (realitas): firms importir absorb sebagian via margin → harga konsumen naik sedikit.
Empiris Indonesia: pass-through ke harga konsumen ~30-50% jangka pendek (BI riset).
Implikasi: J-curve effect lebih kecil dibanding prediksi textbook karena $P_M$ tidak naik penuh.

Global value chains

Banyak ekspor Indonesia mengandung import content (bahan baku, komponen).
Contoh: ekspor TPT (Tekstil/Produk Tekstil) Indonesia banyak menggunakan kapas/serat impor.
Kalau IDR depresiasi:
- Harga ekspor turun (Rp depresi = USD price lebih kompetitif).
- Tapi harga input impor naik (dalam Rp).
- Net margin effect kecil → ekspor tidak mudah surge.
KOM slide 67: imported value added bisa 30-50% dari gross value of exports untuk negara open seperti Singapura, Malaysia.
Untuk Indonesia: lebih moderate (~20-30%), tapi tetap mengurangi efek depresiasi.

Liquidity trap setup

Kalau $R = 0$ (Zero Lower Bound, ZLB), CB tidak bisa potong lebih lanjut.
UIP di ZLB:

$0 = R^* + \frac{E^e - E}{E} \quad\Rightarrow\quad \frac{E^e - E}{E} = -R^*$

Kalau $R^* > 0$ , pasar ekspektasi $E$ akan turun ( $E^e < E$ ).
Jika $E^e$ fixed, ini implies $E$ saat ini sudah di atas $E^e$ — hanya satu nilai $E$ yang kompatibel.

Monetary expansion fails at ZLB

BI naikkan $M^s$ di ZLB.
Normalnya: $R\downarrow$ → $E\uparrow$ . Tapi $R$ tidak bisa turun di bawah 0!
Hasil: $E$ tidak naik, $Y$ tidak naik. Monetary expansion tidak efektif.
AA curve menjadi horizontal pada bagian dimana $R = 0$ (KOM Fig 17.20).
Solusi alternative: forward guidance (manage $E^e$ langsung), QE, fiscal expansion.

Liquidity trap examples

Great Depression US 1930s: Fed rate hit 0.
Japan 1990s-2010s: BoJ stuck at ZLB selama dekade, eksperimen QE/QQE/yield curve control.
US 2008-2015: Fed funds 0-0,25%, three rounds of QE.
Euro area 2014-2022: ECB hit ZLB, eksperimen negative rates.
Indonesia: belum pernah hit ZLB. BI 7DRR terendah ~3,5% (2021).
Lesson: ZLB lebih relevan untuk advanced economies; EM seperti Indonesia memiliki “policy room” yang lebih besar.

Takeaways

AA-DD model = output + asset market simultaneously dalam short-run.
DD upward: $E\uparrow \Rightarrow Y\uparrow$ via $CA$ channel.
AA downward: $Y\uparrow \Rightarrow R\uparrow \Rightarrow E\downarrow$ via money demand.
Temporary monetary: $Y\uparrow$ , $E\uparrow$ . Temporary fiscal: $Y\uparrow$ , $E\downarrow$ .
Permanent monetary: short-run $Y\uparrow$ + overshooting; long-run $Y$ kembali ke potensi.
Permanent fiscal: complete crowding out — $Y$ tetap, $E\downarrow$ .
J-curve + pass-through < 100% → efek depresiasi pada CA tertunda dan diredam.
Liquidity trap = ZLB → monetary expansion tidak efektif.

Practice 1: Temporary fiscal

Indonesia dalam mild recession, $Y < $ potensi. Pemerintah naikkan $G$ Rp 50 T (temporary).
Tunjukkan di AA-DD: arah $Y$ dan $E$ ?

Solusi:

DD shift kanan (G naik → D naik pada setiap E).
AA tetap.
Equilibrium pindah ke kanan-bawah: $Y\uparrow$ , $E\downarrow$ (IDR apresiasi).
CA turun (apresiasi + Y naik = impor naik).
Tradeoff: stimulus output achieved tapi defisit CA membesar.

Practice 2: Permanent monetary

BI mengumumkan permanent kenaikan target inflasi dari 3% ke 5% (implies higher $\mu$ permanently).
Short-run: arah $E$ ? Apakah overshoot?

Solusi:

AA jump lebih tinggi karena $E^e$ naik (long-run depresiasi expected).
Short-run $E$ jump melebihi long-run level → overshooting.
$Y$ naik di atas potensi short-run.
Long-run: $P$ naik → AA shift kembali, $Y$ kembali ke potensi, $E$ settle di level proporsional baru.
Magnitude overshoot tergantung stickiness harga (Dornbusch).

Practice 3: J-curve & Marshall-Lerner

Diketahui: import volume elasticity $\eta_M = 0{,}6$ , export volume elasticity $\eta_X = 0{,}4$ .
Apakah Marshall-Lerner condition holds? Yaitu, apakah real depresiasi eventually memperbaiki CA?

Solusi:

Marshall-Lerner condition (simplified): $\eta_X + \eta_M > 1$ .
$0{,}4 + 0{,}6 = 1{,}0$ . Marginal — exactly at boundary.
Kalau $> 1$ : real depresiasi eventually improves CA (after J-curve).
Kalau $\leq 1$ : depresiasi tidak improve CA bahkan long-run.
Indonesia historis: ML holds, tapi pass-through < 100% memperkecil efek.
Pekan depan: kebijakan moneter & fiskal dengan fixed exchange rate (KOM Ch.18) — Indonesia 1997 BoP crisis.